MARKET INSIGHTS AI半導体の“見えない消耗品”で稼ぐ日本企業

―磨く、洗う、膜をつくる。厳選10銘柄の利益の源泉

AI半導体と聞いて、何を思い浮かべるだろうか。

高性能なGPU。巨大なデータセンター。あるいは、工場に並ぶ高額な半導体製造装置かもしれない。

しかし、その最先端の工場を動かすために、日々使われ、交換され、補充されるものがある。

研磨剤、研磨パッド、洗浄薬液、そして薄い膜をつくるための化学材料だ。

完成した半導体を見ても、これらの存在はほとんど分からない。それでも、製造途中で材料の品質が崩れれば、高価なチップが不良品になりかねない。

目立たない材料が、最先端の半導体の品質を左右している。

今回は、この「見えない消耗品」を支える日本企業10社を取り上げる。注目するのは、AIという言葉との近さだけではない。技術の強みが、どのように売上と利益に変わるのか。その道筋である。

情報基準日：2026年10月2日。以下の成長シナリオと確認ポイントは、各社の公表資料を踏まえた編集部の分析である。

工場を建てるときの需要と、工場を動かすときの需要

半導体製造装置は、工場の新設や増設に伴う設備投資が大きな需要源になる。一方、消耗材料には、工場が稼働し、半導体を製造する過程で繰り返し需要が生まれる。

回路を描くために材料を塗り、不要な部分を除去し、表面を整え、次の工程へ進む。こうした工程を繰り返して、複雑な集積回路がつくられる。東京応化工業の工程解説にも、この反復構造が示されている。

投資家にとっての着眼点は、次の関係だ。

材料の売上を考える基本形

＝ 半導体の生産量 × 必要な工程数 × 工程当たりの材料使用量 × 単価 × 採用シェア

これは分析上の整理であり、すべての材料が同じ割合で増えるわけではない。省材料化や工程変更によって、使用量が減ることもある。

それでも、「半導体の生産量が増える」ことに加え、「難しい工程で高付加価値の材料が採用される」ことが成長源になる点は、この分野の魅力だ。

ただし、繰り返し購入されるからといって、収益が固定されるわけではない。工場の稼働率低下や顧客の在庫調整は、消耗材料にも影響する。

その前提を押さえたうえで、10社を見ていこう。

① フジミインコーポレーテッド〈5384〉

「磨く」を極め、半導体の土台と回路づくりを支える

フジミの強みは、半導体の基板となるシリコンウェハー向け研磨材と、デバイス製造工程で使われるCMP用研磨材の両方を手掛ける点だ。

会社の事業紹介では、ウェハー向けのラッピング材と最終仕上げ用ポリシング材について、それぞれ約9割の世界シェアを掲げている。この数字は対象製品のシェアであり、CMP研磨材全体のシェアを意味するものではない。

投資家が注目したいのは、強い既存事業に、先端半導体向けCMPの成長が重なる構図だ。

ウェハーを滑らかにする技術と、回路形成途中の複雑な表面を整える技術では、顧客が求める性能が異なる。その双方に対応できれば、半導体製造の複数の段階から収益を得られる。

次の決算で見るのは、CMP製品とウェハー向け製品の伸びの違い。

売上の増加が、販売数量によるものか、高付加価値製品の構成比上昇によるものかまで見たい。後者を伴う成長なら、利益の質を評価しやすくなる。

② フジボウホールディングス〈3104〉

強いソフトパッドを足場に、成長領域を広げる

フジボウは、仕上げ研磨用ソフトパッド市場で約8割の世界シェアを掲げる。対象には半導体ウェハーやハードディスクなどが含まれ、この数字を「CMPパッド市場全体の8割」と読むのは適切ではない。

パッドは単なる敷物ではない。表面の状態や材料特性が、研磨の品質に関わる。

同社は、ソフトパッドのさらなるシェア拡大と、ハードパッドの拡販を成長施策として挙げている。投資家にとっては、既存の強みを守りながら、新たな領域で採用を増やせるかが焦点になる。

次の決算で見るのは、研磨材事業の利益率と、ハードパッドの事業進捗。

研究開発や増産への支出が先行する時期には、売上だけでなく、投資回収への道筋も確かめたい。

③ ニッタ〈5186〉

半導体の利益が、売上高だけでは見えにくい会社

ニッタを見るときには、ニッタ・デュポンの存在を外せない。

ニッタ・デュポンは、CMP用研磨パッドを中心に、スラリーやコンディショナーなどを提供し、研磨パッドの世界トップシェアを掲げる企業だ。

ここで投資家が押さえたいのが、利益の表れ方である。

ニッタの統合報告書は、持分法適用会社が経常利益に貢献していることを説明している。持分法では、関連会社の売上高がそのまま連結売上高に加わるのではなく、持分に応じた利益が反映される。

つまり、連結売上高と営業利益だけを見ていると、半導体関連の収益力を十分に捉えられない可能性がある。

次の決算で見るのは、持分法投資利益と、その増減要因。

さらに、その利益が配当などを通じてどのように現金として還流するかも確認したい。ニッタは、「会社の見た目」と「利益の中身」を分けて読む必要がある銘柄だ。

④ マイポックス〈5381〉

研磨技術を、受託加工の売上へ変えられるか

マイポックスは2026年3月、12インチ、すなわち300ミリウェハーに対応するCMP加工ラインの本格稼働を発表した。材料開発から精密加工、接合・実装支援までを含むサービス展開を目指している。

この会社を読むうえでは、「材料を販売する事業」と「加工を受託する事業」を分けて考えたい。

材料の販売では、顧客の使用量や採用シェアが重要になる。受託加工では、案件の獲得に加え、自社設備の稼働率が利益を左右する。

新しいラインが完成したことは、成長の入口だ。その後に継続案件が増え、設備を効率よく動かせて初めて、収益への貢献が見えてくる。

次の決算で見るのは、受託事業の売上と採算。

引き合いの多さよりも、継続受注と利益への転換を重視したい。技術への期待が、実際の数字に変わる過程を追う銘柄である。

⑤ 旭ダイヤモンド工業〈6140〉

磨く道具を整える、もう一つの消耗品

研磨パッドは、使い続ければ表面の状態が変わる。その状態を整え、安定した研磨を支えるのがCMPコンディショナーだ。

旭ダイヤモンド工業は、25年以上にわたってコンディショナーを供給し、半導体製造の平坦化工程を支えてきたと説明している。

「半導体を磨く材料」に加え、「磨く材料の性能を保つ工具」にも需要がある。ここに、この会社を見る面白さがある。

ただし、同社は半導体以外の産業にも工具を供給する。半導体向けの需要が伸びても、他分野の動向や全社の製品構成によって、利益の伸び方は変わる。

次の決算で見るのは、電子・半導体分野の売上と全社利益率の関係。

なお、同社の開示区分である「電子・半導体」と「半導体向けだけの売上」は同じではない。比率を使う際には、この違いを押さえたい。

⑥ レゾナック・ホールディングス〈4004〉

材料の強みと、事業再編を二つの軸で読む

レゾナックは、素子間の絶縁領域をつくるSTI工程向けCMPスラリーで世界トップシェアを掲げている。研磨傷を抑えながら、必要な膜を効率よく磨く技術が強みだ。

加えて、石油化学事業を担うクラサスケミカルについて、2026年10月1日を分配実行日とするパーシャル・スピンオフを公表している。

投資家が考えたいのは、事業構成の変化によって、半導体・電子材料の収益力がどう見えやすくなるかだ。

ただし、事業再編をもって「半導体材料だけの専業企業になる」と捉えるのは早い。残る事業の収益性や財務負担も含めて評価する必要がある。

次の決算で見るのは、再編後の比較可能な利益とキャッシュフロー。

前年との単純比較よりも、同じ事業範囲でどれだけ収益が改善したかを確かめたい。

⑦ ステラケミファ〈4109〉

「純度」が競争力になる洗浄薬液

半導体製造では、微量の不純物も品質に影響し得る。

ステラケミファは、洗浄やエッチングに使われる高純度フッ化水素酸を手掛ける。同社は12N、99.9999999999％以上の高純度精製化に早期に成功し、国内外でトップレベルのシェアを持つと説明している。

投資家が見るべき価値は、薬液を大量につくる能力に加え、厳しい品質を安定して維持する能力だ。

高純度化が求められる工程で採用され続ければ、技術が競争力につながる。ただし、技術的に優れた製品でも、販売価格や原料費によって利益は変動する。

次の決算で見るのは、半導体向け販売の伸びと利益率。

数量増が、そのまま利益増につながっているか。原材料価格や為替の影響を含めて読みたい。

⑧ 三菱瓦斯化学〈4182〉

現地供給網の強みと、設備投資の重さ

三菱瓦斯化学は、半導体洗浄に使われる超純過酸化水素を手掛け、世界トップシェアを掲げてきた。北米では、需要拡大に対応するため、テキサス工場の増設を2024年に発表している。

薬液の供給では、品質に加えて、必要な場所へ安定して届ける体制が重要になる。半導体工場に対応する供給網は、同社を評価するうえでの強みだ。

一方、設備投資は需要の伸びを見込んで先行する。計画どおりに販売が増えなければ、収益への負担になる。

実際、同社は2026年3月期に、台湾の過酸化水素・超純過酸化水素製造販売子会社に関する106億円の減損損失を公表した。

次の決算で見るのは、電子材料の需要と投資回収の進捗。

高シェアという強みだけでなく、設備がどれだけ稼ぎ始めているかを見たい。

⑨ 東京応化工業〈4186〉

回路を描く材料と、周辺薬液を押さえる

東京応化工業は、半導体用フォトレジストで世界トップシェアを掲げる。公式資料では、2025年見込み出荷数量ベースの市場データを使い、EUV用などの分野別ポジションも示している。

フォトレジストは、光を使って微細な回路パターンを形成するための感光性材料だ。回路を描く工程で使われるため、先端化への対応と、顧客の生産量の両方が重要になる。

同社は高純度化学薬品も展開し、2026年9月には韓国子会社の平澤工場竣工を発表した。製造棟には、最先端半導体向けの高い清浄度を備えるクリーンルームを設けている。

次の決算で見るのは、先端レジストと高純度化学薬品の伸び方。

販売数量だけでなく、製品構成の変化が利益率にどう表れているかを確認したい。

⑩ トリケミカル研究所〈4369〉

成膜材料の需要が、利益に表れ始めている

トリケミカル研究所は、半導体製造向け高純度化学材料を主力とし、High-k材料などを供給する。High-kは、電気を蓄える性能に関わる高誘電率材料を指す。

同社の魅力は、先端半導体向け材料の需要を、比較的直接的に業績で追いやすい点にある。

2027年1月期の中間決算では、売上高147.05億円、前年同期比18.8％増。営業利益は38.38億円、同20.8％増だった。会社は、生成AIの普及に伴うデータセンター投資や、先端ロジック・メモリ向け需要の増加を説明している。

次の決算で見るのは、需要増と生産能力拡大のバランス。

新材料の採用、既存製品の伸び、拠点整備に伴う費用を一緒に確認したい。また、韓国関係会社の持分法投資利益もあるため、営業利益と経常利益を分けて読む必要がある。

投資家が最後に問うべきは、「成長するか」だけではない

この分野で大切なのは、次の三つだ。

第一に、その材料は次世代の工程でも使われるか。

今の高シェアが、将来の採用を保証するわけではない。新しい構造や製造方法への対応力が問われる。

第二に、売上の増加は利益と現金を伴っているか。

増産投資、研究開発費、減価償却費が先行すれば、売上が伸びても資金負担は増える。営業キャッシュフローと設備投資まで確認したい。

第三に、その成長は株価にどこまで織り込まれているか。

優れた企業でも、期待が先行した価格で買えば、好決算だけでは十分な投資成果につながらないことがある。

今回の選定は、事業構造を比較するための10社であり、現在の株価が割安だという評価ではない。

AI半導体の華やかな競争の裏で、材料企業は一つひとつの工程を支えている。

磨くたびに使われる。洗うたびに補充される。膜をつくるたびに消費される。

その繰り返しを売上に変え、難しい技術を利益に変えられる企業はどこか。

次の決算では、AIという言葉の多さよりも、その答えが数字に表れているかを確かめたい。